原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级(jí)和全国(guó)化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的(de)问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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