事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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