美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次(cì)触(chù)及(jí)法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情绪(xù)。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题(tí)过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平(píng)淡(dàn)，但野(yě)村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权(quán)保护(hù)组合下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（西安市城六区是哪几个CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国(guó)内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美国财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确(què)西安市城六区是哪几个认停止紧缩的态度。

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