来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招ng>

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。