近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也获得大基(jī)金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二(èr)大(dà)股东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯(chún)度(dù)等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板(bǎn)级(jí)磷酸浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到(dào)低(dī)分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路(lù)客(kè)户的(de)产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权(quán)和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的(de)企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段(duàn)的合合信息和(hé)先正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交(jiāo)注(zhù)册的(de)企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去(qù)18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联(lián)方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成(chéng)本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进(j浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示(shì)，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成(chéng)本(běn)线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司(sī)湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好(hǎo)具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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