公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jī在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉n)，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极(jí)研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以有助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确(què在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉)各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进行升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易(yì)席(xí)位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉一个制(zhì)衡的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化。

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