来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但随着下(x作家许地山简介，许地山简介资料ià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分作家许地山简介，许地山简介资料化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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