来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。亲爱的让你㖭我下黑耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 亲爱的让你㖭我下黑