公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务(wù)进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？个环(huán)节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化(huà)。

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