近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zà一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的i)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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