2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现(x毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗iàn)，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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