金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前(qián)价(jià)格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格中食(shí)品(pǐn)和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(c六朝是指哪六朝ān)饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场需(xū)求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下(xià)拉(lā)影响加大(dà)。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常(cháng)增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不(bù)宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分(fēn)项保持(chí)在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不(bù)稳等(děng)制约，特(tè)别(bié)是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存(cún)在(zài)高基数影(yǐng)响(xiǎ六朝是指哪六朝ng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物价(jià)指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示(shì)经(jīng)济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去六朝是指哪六朝年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，资金存(cún)在一(yī)定空转较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，资(zī)金(jīn)空转多发(fā)生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而(ér)居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的(de)活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动(dòng)能(néng)或(huò)被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持(chí)续性和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定低能(néng)级城市(shì)需(xū)求。

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