2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会世界上哪个国家女人最开放(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的世界上哪个国家女人最开放下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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