近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Win钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思d数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对于国(guó)企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房地(dì)产行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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