上市公司(sī)退市在(zài)A股(gǔ)早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连(lián)带着可转债(zhài)一起退市却(què)是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连续20个交易日低于1元，触及(jí)退市指(zhǐ)标，公司股票及其(qí)可转债被终止上(shàng)市，搜特(tè)转债或成为首只因正股退市而强(qiáng)制退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发(fā)投资者对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和(hé)股票双重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直(zhí)未出现因正股(gǔ)退市(shì)而(ér)退市的情(qíng)况，也(yě)未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转(zhuǎn)债等的退(tuì)市(shì)，零违(wéi)约历(lì)史或(huò)将被打破，可(kě)转债信用风(fēng)险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回(huí)售等条款，但(dàn)由于(yú)大多数上市公司是因经营不善(shàn)导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公(gōng)司(sī)发行(xíng)的可(kě)转债划(huà)归(guī)为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后(hòu)，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者(zhě)蓦然(rán)发现，“长期稳(wěn)定的羊(yáng)毛(máo)”不稳定了(le)。事实上(shàng)，可转债退市并非完(wán)全出(chū)乎意(yì)料，早已在(zài)相关规(guī)则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规(guī)则(zé)，上市公司(sī)股票被(bèi)终止上市的(de)，其发行的(de)可转债(zhài)及(jí)其他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面注(zhù)册制(zhì)改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的(de)可转债也跟着出(chū)清，违约风险随之(zhī)上升(shēng)。退市，或(huò)将成为(wèi)可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态(tài)在改变，投(tóu)资者没有理由一(yī)成不变，是时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认(rèn)知了。投(tóu)资者(zhě)要改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选择债券时(shí)，要理性(xìng)评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司偿债能力(lì)等，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约风险；在取(qǔ)舍(shě)标的(de)时，应远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值(zhí)较低(dī)、退(tuì)市风险较高的(de)标的，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效益良好(hǎo)、估值合理且随市(shì)场(chǎng)下跌(diē)估值出现压缩(suō)的标的。并密切(qiè)关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调(diào)整(zhěng)配置(zhì)比例和结构，学(xué)会在市(shì)场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化(huà)。目前(qián)关于可转债的退市处理还(hái)有不少(shǎo)空(kōng)白(bái)和盲(máng)点，监管部(bù)门应尽(jǐn)快打齐补丁(dīng)，给(gěi)予(yǔ)市(shì)场明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一(yī)步明确可转债(zhài)在(zài)退市后是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同时，应加强对可(kě)转债的风险防(fáng)控，强化发行前的(de)信(xìn)用(yòng)评级，对于(yú)信(xìn)用资质(zhì)较弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全(quán)方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套路(lù)行不通了(le)，一些(xiē)规则制度上的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意(yì)识(shí)，共促(cù)A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳(wěn)定发展。

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