2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīn诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗g)济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗rong>目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的(de)在(zài)推(tuī)动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。