原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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