事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续(x雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗ù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗