文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略中国人口第一大省，中国人口第一大省排名有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　中国人口第一大省，中国人口第一大省排名>居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要(yà中国人口第一大省，中国人口第一大省排名o)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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