4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳(láo轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁)动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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