公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动(dòng)各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财(cái)富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账(zhàn025是哪里的区号，025是哪里的区号查询g)的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基025是哪里的区号，025是哪里的区号查询金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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