金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思面，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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