5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tó面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别u)研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别rù)中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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