金融界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合(hé)统计(jì)司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低(dī)位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国(guó)经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落(luò)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了价格(gé)小学生用HB还是2小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球(qiú)疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由(yóu)于受到短期(qī)因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带(dài)动(dòng)增强，价格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行以后(hòu)，部分行(xíng)业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工(gōng)业品价格(gé)短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额(é)储蓄(xù)向消费的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物(wù)价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季(jì)度(dù)左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年(nián)底(dǐ)以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏(piān)少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的(de)活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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