公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然(rmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写án)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了(le)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写交收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类(lèi)业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客(kè)户的(de)能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立(lì)基(jī)金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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