私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集(jí)及存续(xù)规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现(xiàn)基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资(zī)除公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输(shū)送(sòng)。对(duì)量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特(tè)殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规(guī)模(mó)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少立风险准备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私(sī)募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场状况和海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资(zī)范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期(q海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少ī)后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基(jī)金限期整改。

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