4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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