金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办em>

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的(每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。