文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 戊申年是哪一年