事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗商行(xíng)（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗rong>但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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