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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义(yī)着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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