4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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