文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗p>

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等到四(sì)季(jì)度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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