大(dà)家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下(xià)令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族(zú)民(mín)众(zhòng)与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使(shǐ)用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信(qián)区(qū)行政大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚(yà)的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联(lián)合(hé)国(guó)托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一(yī)数(shù)据创(chuàng)年内新高，美联储年(nián)内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数(shù)据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与(yǔ)当(dāng)前(qián)经济周期(qī)相关的(de)通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于(yú)1985年以(yǐ)来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的(de)隐含(hán)收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他(tā)们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预(yù)计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的(de)降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲(jìn)的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及(jí)债务上限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员(yuán)们现在认为，6月(yuè)份的会议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤(méi)化工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是(shì)下跌幅度(dù)，还(hái)是下(xià)行斜率，均大于油化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的(de)根源还是原料(liào)端(duān)表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危(wēi)机在期货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目(mù)前(qián)工(gōng)业(yè)品(pǐn)整体仍(réng)处于(yú)衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财(cái)政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油(yóu)生产商(shāng)边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙(shā)特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的下行趋(qū)势中原油(yóu)的(de)成本(běn)支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三(sān)西主产区动力煤的边(biān)际到港成(chéng)本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业利(lì)润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供(gōng)需面持(chí)续(xù)带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价格(gé)整体便处于震荡下(xià)行(xíng)的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出现较大的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言(yán)，本周(zhōu)持续走弱未(wèi)见(jiàn)反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进(jìn)口煤(méi)增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气(qì)因(yīn)素的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化(huà)工整体需(xū)求端不(bù)佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格承压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断(duàn)下(xià)移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽(jǐn)管(guǎn)成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临(lín)较(jiào)大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价(jià)格(gé)创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货(huò)价格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本(běn)理(lǐ)论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业整体利润(rùn)并没(méi)有随着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论(lùn)亏损幅(fú)度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关(guān)注(zhù)这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种暂难(nán)走出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前(qián)下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶(jiē)段，后续大概率是一(yī)个产(chǎn)能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要(yào)取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临(lín)较大投产压(yā)力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期(qī)下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先(xiān)抑(yì)后扬(yáng)的走势，受到供需基(jī)本(běn)面收紧的前景提(tí)振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情中，原油(yóu)尽(jǐn)管(guǎn)受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙特(tè)能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃料出口价格(gé)上限的行(xíng)为(wèi)都对于油价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下(xià)半年全球原油(yóu)供需将进一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美国(guó)宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信即(jí)将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势从成本端带(dài)动油(yóu)化工整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还(hái)是(shì)在于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业(yè)原油(yóu)库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原(yuán)油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均出(chū)现(xiàn)不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上(shàng)考(kǎo)虑进一(yī)步(bù)减产，叠加(jiā)美国(guó)的收(shōu)储均将收(shōu)紧(jǐn)下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期(qī)市场(chǎng)需关(guān)注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级分析师(shī)陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油(yóu)制的(de)聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折算成(chéng)本(běn)的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及(jí)成品油(yóu)发(fā)运船期中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大(dà)野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊(yī)拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的(de)原(yuán)油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危(wēi)机(jī)和美国债务(wù)上限谈判带来(lái)的需求(qiú)端(duān)不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的基(jī)准(zhǔn)去库(kù)预期仍(réng)将为原(yuán)油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制(zhì)的(de)可能性依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工(gōng)结构(gòu)性强于煤化(huà)工的(de)行情仍然有望延续。

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