文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据(jù)已纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话(huà)纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居(jū)不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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