金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(z幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会hài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府背书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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