来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分(fēn)析(xī)研究(jiū)当(dāng)前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不(bù)太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不少(shǎo)困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速(sù)，还有较(jiào)大的差距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一(yī)致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要(yào)求“把发(fā)挥(huī)政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结(jié)合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各(gè)类所有制(zhì)企业(yè)公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上(shàng)解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还(hái)是(shì)以提振信心(xīn)和(hé)预(yù)期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财政政策要(yào)“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续(xù)了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的(de)相关表述是(shì)“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大(dà)需地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码(xū)求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到(dào)，在超大(dà)特大城(chéng)市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调(diào)，加快(kuài)建(jiàn)设现(xiàn)代化(huà)产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机(jī)构(gòu)改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好(hǎo)保(bǎo)交楼(lóu)、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是(shì)大势(shì)所趋(qū)，地(dì)方债务的(de)风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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