2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可(kě)能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次施为什么读yi什么意思，施怎么读啊，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外）施为什么读yi什么意思，施怎么读啊，并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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