事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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