来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大80寸电视尺寸长宽多少(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将80寸电视尺寸长宽多少停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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