5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(m如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗ěi)一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗面所体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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