原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既(jì)往强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一(yī)定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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