金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复(f好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来ù)苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求(qi好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来ú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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