金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格(g为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机é)降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格(gé)的(de)下(xià)行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素(sù)影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能(néng)继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需(xū)求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有(y为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机ǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需(xū)恢(huī)复时(shí)间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存(cún)在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策(cè)效(xiào)应将进(jìn)一(yī)步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末(mò)可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来(lái)源刻(kè)画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民(mín)与(yǔ)企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居(jū)民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从(cóng)去年(nián)9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民(mín)信(xìn)贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)对企业行为的支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于(yú)房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来(lái)的消费修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的(de)修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善(shàn)，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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