来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面lèi)经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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