来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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