4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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