4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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