4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(y蓝宝石的寓意是什么ǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(h蓝宝石的寓意是什么uǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心C蓝宝石的寓意是什么PI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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