原本(běn)被(bèi)视(shì)为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年(nián德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同(t德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么óng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面临(lín)不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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